Pénteken sincs megállás a globális kötvénypiacokon, igaz a csütörtökinél enyhébb lendülettel, de tovább emelkednek a hozamok.

A legfontosabb irányadó kötvény (10 éves amerikai állampapír) hozama a lélektani 5 százalékot még nem lépte át pénteken, de a napon belüli csúcs nagyon megközelítette azt (4,98 százalék), ezzel pedig hároméves csúcsokat láthattunk.

A 10-éves amerikai állampapír hozamának alakulása több szempontból kulcsfontosságú.

1. Egyrészt referenciaként szolgál a jelzáloghitel kamatok meghatározásához: Amerikában jellemzően 30 évre adósodnak el a lakás- és házvásárlók, de a hitelek átlagos futamideje csak 10 év az eladások, előtörlesztések miatt, így a tízéves kötvényhozam a referencia, efölött jellemzően 150 bázisponttal nyújtanak hitelt a pénzintézetek a lakosságnak.
2. Ha a hozam emelkedik a másodpiacon, akkor az újonnan kibocsátandó állampapírok aukcióra is magasabb hozamigénnyel érkeznek a befektetők, vagyis nő az Egyesült Államok költségvetésének a kamatterhe.
3. Harmadrészt a részvények fair értékének megállapításához használt modellek (például a DCF) is figyelembe veszik a tízéves kötvényhozam aktuális állását a diszkontráta megállapításához. Ha ez emelkedik, akkor az különösen a növekedés cégeknél probléma, ahol értelmezhető cashflow csak a jövőben várható, a magasabb diszkontráta miatt azonban ezeknek a pénzáramoknak a jelenértéke sokat csökken, így a részvény pillanatnyi fair értéke is leesik, ami eladási hullámhoz vezethet a tőzsdén.

A kötvénypiacon a hozam és az árfolyam inverz módon mozog, a hozam emelkedése csökkenti a papírok árfolyamát. Ha a trend a most is látható hozamemelkedés, azzal minden korábbi kötvénybefektető, vagy kötvényalap tulajdonos elméleti veszteséget szenved el, mivel a korábban, még az alacsonyabb hozamok mellett megvásárolt értékpapírok jelen pillanatban csak kisebb árfolyamon adhatók el.

Varga Zoltán, az Equilor senior elemzője azt mondta az Economxnak, hogy az amerikai kötvényhozamok

de a helyzet pillanatnyilag nem ez (lásd keretes írásunkat a friss inflációs számokról), a konszenzus idénre két huszonöt bázispontos emelést vár a Fedtől.

Ráadásul Donald Trump vadonatúj ötlete az 5000 dolláros osztalékcsekkről (ha komolyan gondolja, remélhetőleg nem) szintén rossz üzenet a kötvénypiacok felé, hiszen a szóban forgó összeg kifizetése egy lépésben a másfélszeresére növelné az USA költségvetési deficitjét, és erősen gyengítené a fiskális stabilitást.

Az Equilor elemzője hozzátette, hogy a kötvényhozamokra az AI-beruházási boom is nyomást helyez, a vezető tech-cégek sorra jelentik be, hogy kötvénykibocsátással finanszírozzák ezeket a beruházásokat, ez pedig szükségszerűen tőkét von el az állampapírpiacokról, ahol az alacsonyabb kereslet szükségszerűen magasabb hozamokat eredményez.

Az amerikai hozamokat egy esetleges költségvetési kiigazítás képes lenne lejjebb szorítani, de erre a midterm választásig esély sincs, sőt, ha a republikánusok népszerűsége tovább csökken, akkor újabb vad ötletek érkezhetnek Trumptól.

Varga Zoltán szerint a kötvénybefektetők bizalma ugyanakkor nem most illant el, hanem legalább másfél éve. A 10-éves hozamnál az 5 százalék a lélektani szint, ha e fölé megy és tartósan ott is marad, az tényleg képes lehet megborítani a költségvetést.

Pénteken a tízéves magyar referenciakötvény hozama is emelkedett, 8 bázisponttal, 5,66 százalékra, világosan látszik, hogy a hazai kötvénypiac sem képes szembemenni a globális folyamatokkal. A magyar hozam alakulása szempontjából a német bund szolgál iránytűként, de ott is 2011 (az európai adósságváltás éve) óta nem látott szinten jár a hozam, pénteken már 3,51 százalék felett.

Kisebb meglepetés, hogy a globális részvénypiacok egyelőre nem pánikolnak, pedig az 5 százalék közeli kötvényhozam ígérete már vonzhat el tőkét a tőzsdékről. Varga Zoltán szerint ennek magyarázata az, hogy a covid óta jelentősen nőtt a lakossági befektetők súlya az amerikai részvénypiacon, akikre inkább jellemző a buy&hold stratégia.

Ugyanakkor óvatosságra inthet, hogy az amerikai részvényalapokból az elmúlt három hétben 14,2 milliárd dollár tőke áramlott ki, ami január óta a legmagasabb érték.

Trippon Mariann, a CIB Bank vezető elemzője úgy véli, az amerikai kötvénypiacon annak jelei látszanak, hogy a befektetők csalódhattak a pénzügyminisztérium kötvény-visszavásárlási programjában, kevesellve a bejelentett hatmilliárd dolláros mennyiséget.

A Concorde blogon megjelent elemzés szerint fundamentálisan indokolt a jelenlegi amerikai hozamszint, egyrészt a Fed kamatpályával kapcsolatos várakozások, a növekvő finanszírozási igény, valamint a jövőbeli fiskális és monetáris pályát övező általános bizonytalanság miatt.