GazdaságSzerző: portfolio 2026. 09. 01. 7 percnyi olvasás
Augusztusban látszólag nyugodtabb volt a tőkepiaci kép, a felszín alatt azonban egyre komolyabb feszültség gyűlt: az amerikai hosszú hozamok évtizedes csúcsok közelébe emelkedtek, a befektetők az USA fiskális hitelességét kezdték árazni, miközben a Fed kommunikációja és a Jackson Hole-i üzenetek újra megbolygatták a kamatvárakozásokat. A részvénypiacok ezzel párhuzamosan meglepően ellenállónak bizonyultak, az erős vállalati gyorsjelentések és az AI-beruházási hullám továbbra is támaszt adtak az indexeknek. A magyar alapkezelők összességében finoman óvatosabb irányba mozdultak: a közös modellportfólióban a pénzpiaci eszközök és az alternatív befektetések súlya emelkedett, miközben a kötvénykitettség csökkent, a részvényarány pedig lényegében stagnált. A forint iránti bizalom mérséklődött a júliusi szinthez képest, de a hazai deviza 59%-os súlya továbbra is meghatározó a portfóliómenedzserek ajánlásaiban.
A "Portfólióajánló" sorozatunk keretében minden hónapban arról kérdezzük a hazai alapkezelőket, hogyan állítanának össze egy közepes kockázatvállalású, középtávra szóló modellportfóliót. Az ajánlók az augusztus végi helyzetnek megfelelően készültek el, a felmérésünkben tíz alapkezelő szerepeltette magát: Accorde Alapkezelő, Amundi Alapkezelő, Apelso Capital Alapkezelő, Equilor Alapkezelő, Erste Alapkezelő, Gránit Alapkezelő, Hold Alapkezelő, K&H Alapkezelő, OTP Alapkezelő, VIG Alapkezelő.
Augusztusban a nyári uborkaszezon ellenére sem enyhülhetett a befektetők aggodalma. A Közel-Keleten továbbra is nyitott kérdés maradt az iráni konfliktus és a Hormuzi-szoros helyzete, az energiaellátási kockázatok változatlanul ott lebegnek a piac felett, közben az orosz-ukrán háború esetleges őszi eszkalációja is egyre több alapkezelői kommentárban jelent meg kockázati tényezőként.
Az energiaárak ugyan nem okoztak olyan sokkot, amely azonnal megrengette volna a világgazdaságot, de a nyersolaj, a dízel és a földgáz magasabb szintje továbbra is táplálja az inflációs félelmeket. Ez különösen kellemetlen környezetet teremt akkor, amikor a befektetők eleve érzékenyebbé váltak a jegybanki kommunikációra, az államadósság-pályákra és a hosszú lejáratú kötvények kockázati prémiumára.
A hónap fő üzenete egyértelmű: a részvénypiacok még tartják magukat, a kötvénypiacokon viszont már jóval erősebb a stresszjelzés.
A részvényeknél augusztusban folytatódott az a kettősség, amely az elmúlt hónapokat is meghatározta. A nagy indexek sok helyen erős teljesítményt mutattak, több európai és régiós piac új csúcsok közelében mozgott, az amerikai részvényeket pedig az erős gyorsjelentési szezon és a vállalati profitok kedvező alakulása támogatta. A befektetők egy része a júliusi megbicsaklás után gyorsan visszatért a kockázatos eszközökhöz, az olajár átmeneti csökkenése és az amerikai eredményszezon pedig ismét vásárlókat hozott a piacra.
A felszín alatt ugyanakkor továbbra is sok a kérdőjel az AI-sztori körül: a mesterséges intelligenciához kapcsolódó beruházási ciklus még mindig a globális részvénypiacok egyik legerősebb motorja, de az alapkezelők egyre gyakrabban említik a finanszírozási szerkezet, a megtérülési bizonytalanság és a szabad cash flow erózió problémáit. Az AI-infrastruktúra kiépítése hatalmas tőkét köt le, ráadásul ez a beruházási hullám éppen akkor versenyez a megtakarításokért, amikor az államok finanszírozási igénye is rendkívül magas.
A monetáris politika frontján augusztusban az amerikai jegybank körüli bizonytalanság került a középpontba. Kevin Warsh Fed-elnök kommunikációs stílusa, a "forward guidance" háttérbe szorítása és a Jackson Hole-i beszéd üzenetei hozzájárultak ahhoz, hogy a kötvénypiaci szereplők magasabb kockázati prémiumot követeljenek. A piac a hónap során többször átárazta a szeptemberi kamatlépés esélyét: a gyengébb munkaerőpiaci adatok átmenetileg mérsékelték a szigorítási várakozásokat, a jegybanki kommunikáció viszont újra felerősítette az inflációellenes üzeneteket.
Európában szintén szigorúbb irányba tolódott a várakozások egy része. Az inflációs nyomás, a magas energiaárak és a javuló konjunktúraadatok miatt a piac újabb EKB-lépést áraz, miközben a kontinens növekedési képe továbbra is sérülékeny. Japánban a jen gyengesége és a maginfláció emelkedése miatt a Bank of Japan kamatemelési esélyei kerültek fókuszba. A jegybanki kép mostanra egyre kevésbé ad kapaszkodót a befektetőknek: a kamatpályát a következő hónapokban az infláció, a munkaerőpiac, az energiaárak és a fiskális politika egyszerre rángathatja.
Az augusztusi feszültség egyértelműen a kötvénypiacokon volt a legerősebb: a hosszú lejáratú fejlett piaci állampapírhozamok makacs emelkedése több alapkezelő szerint már túlmutat a szokásos kamatvárakozási vitán. A befektetők egyre inkább azt árazzák, hogy
a magas költségvetési hiányok, a növekvő államadósság, a dráguló refinanszírozás és az inflációs cél felett beragadó árdinamika tartósan magasabb hosszú hozamokat indokolhat.
Az amerikai piac ebből a szempontból különösen fontos. Az USA-ban a költségvetési hiány évek óta magas, a finanszírozási igény óriási, a hosszú hozamok emelkedése pedig egyre látványosabban eléri a döntéshozói fájdalomküszöböt. Az amerikai pénzügyminisztérium a hosszú oldali kötvények visszavásárlásával, illetve rövid lejáratú papírok nagyobb kibocsátásával próbálná fékezni a hozamemelkedést, de a piac egyelőre szkeptikus az ilyen megoldások tartósságával kapcsolatban.
A kötvénypiaci probléma lényege, hogy az államok és a magánszektor egyszerre keresnek hatalmas mennyiségű finanszírozást. Az AI-beruházási boom jelentős tőkeigénye mellett az államadósságok finanszírozása is egyre drágább, így a megtakarításokért folytatott verseny élesedik. Ennek hatása nem áll meg a kötvénypiacon: a magasabb hosszú hozamok a részvényértékeltségeket, az ingatlanpiacot és a vállalati beruházási döntéseket is közvetlenül érintik.
A kötvénystratégiákban ma komoly különbségek látszanak: vannak alapkezelők, akik a fejlett piaci hosszú kötvényekkel szemben óvatosabbá váltak, és inkább pénzpiaci eszközökbe, vállalati kötvényekbe vagy feltörekvő piaci helyi devizás papírokba mozdulnának. Mások éppen a hozamemelkedést használják ki, és hosszú amerikai inflációkövető, illetve régiós kötvényekben látnak vonzó belépési lehetőséget. A közös pont a szelektivitás: az augusztusi kommentárok alapján a kötvénypiac ma már sokkal kevésbé jelent automatikus "menedéket", mint korábban.
Magyarországon a kép továbbra is kettős; a hazai eszközöket támogatja az alacsony infláció, a pozitív reálkamat, az MNB lazítási ciklusa, az euróbevezetési várakozások és a korábbi hónapokban látott befektetői optimizmus. A jegybank augusztusban újabb 25 bázisponttal csökkentette az alapkamatot, és több alapkezelő szerint az év hátralévő részében is maradhat tér további kamatvágásra, amennyiben az inflációs pálya és a forint stabilitása ezt lehetővé teszi.
A hazai hozamok ugyanakkor követték a globális emelkedő trendet, a hosszú oldalon a nemzetközi kötvénypiaci feszültség Magyarországra is begyűrűzött.
A forint augusztusban inkább oldalazó képet mutatott, miközben a hazai kötvény- és részvénypiacok mögött továbbra is jelen van a konvergenciasztori, a költségvetési pálya iránti várakozás és az uniós forrásokkal kapcsolatos optimizmus.
Az őszi hónapokban a magyar piac szempontjából a költségvetési tervek és a konvergenciaprogram részletei lehetnek a legfontosabb kapaszkodók. A hazai eszközök felülteljesítése folytatódhat, amennyiben a fiskális jövőkép meggyőző lesz, a külső kockázatok viszont könnyen megtörhetik a kedvező trendet. A legnagyobb veszélyt jelenleg egy nemzetközi piacokról érkező sokk, az energiaárak újabb emelkedése vagy a régiós geopolitikai kockázatok kiéleződése jelenti.
Az augusztusi események hatására a portfóliómenedzserek óvatosabb irányba rendezték át a Portfolio által nyomon követett közös, egyenlő súlyozású modellportfóliót. A pénzpiaci eszközök súlya 11,9%-ról 12,4%-ra emelkedett, miközben a kötvénykitettség 34,1%-ról 33,3%-ra csökkent.
A kockázatos eszközöknél jóval kisebb mozgások látszanak. A részvénykitettség 31,3%-ról 31,2%-ra mérséklődött, vagyis összességében alig változott. Az alternatív befektetések súlya 22,7%-ról 23,1%-ra nőtt, ezen belül a nyersanyagok aránya 5,5%-ra emelkedett, ami jól illeszkedik ahhoz, hogy több alapkezelő is kedvezően beszélt a nemesfémekről, az aranyról, illetve az ipari fémek hosszabb távú kilátásairól. A hedge fund / abszolút hozamú kitettség 12,0%-ra csökkent, de továbbra is az egyik legnagyobb alternatív elem a közös modellportfólióban. Az ingatlanok súlya 5,0%, a kripto aránya pedig 0,5% lett; utóbbi továbbra is marginális, de az előző havi 0,2%-hoz képest emelkedést mutat.
A közös modellportfólió főkategóriái alapján továbbra is a kötvények adják a legnagyobb eszközosztályt 33,3%-os súllyal, a második helyen a részvények állnak, majd az alternatív befektetések következnek, míg a pénzpiaci eszközök 12,4%-os súlya szokás szerint a negyedik helyre volt elegendő.
A részletes bontásban továbbra is a hazai kötvények kapják a legnagyobb súlyt, 18,6%-kal, bár ez a kategória volt a hónap egyik legnagyobb vesztese. A második helyen a nemzetközi kötvények állnak 14,7%-kal, majd a fejlett piaci részvények következnek 12,9%-kal. Szorosan mögöttük a pénzpiaci eszközök 12,4%-kal, valamint a hedge fund / abszolút hozamú kitettség 12,0%-kal szerepel. A régiós részvények 6,5%-os, a fejlődő piaci részvények 6,4%-os súlyt kaptak, a nyersanyagok 5,5%-ra, a hazai részvények 5,3%-ra, az ingatlanok 5,0%-ra kerültek.
A sorozatban az egyes alapkezelők devizák szerinti súlyozását is figyelemmel kísérjük. Az augusztus végi pillanatkép szerint a portfóliómenedzserek valamelyest visszavettek a forintból, jelenleg 59,0%-os részaránnyal javasolnak forintos kitettséget, ami csökkenés a júliusi 60,3%-os szinthez képest. Az eurós kitettséget 18,1%-ról 18,9%-ra emelték, a dolláros arány lényegében stagnált, 15,6%-ról 15,7%-ra nőtt. Az egyéb devizás kitettség 6,0%-ról 6,4%-ra emelkedett.
Összességében augusztusban a magyar alapkezelők finom kockázatcsökkentést hajtottak végre. A pénzpiaci súly emelése, a hazai kötvények visszavágása, a régiós részvénykitettség mérséklése és a nyersanyagok felé tett kisebb lépés mind azt mutatja, hogy a profik érzékelik a kötvénypiac felől érkező figyelmeztetéseket. A részvénypiacokon még kitart az optimizmus, a vállalati profitok és az AI-beruházási ciklus továbbra is támaszt adnak, de
a hosszú hozamok emelkedése, a fiskális hitelességi kérdések és az őszi geopolitikai kockázatok miatt a következő hónapok könnyen volatilisebb időszakot hozhatnak.
A pontosabb képhez érdemes elolvasni az alapkezelők egyedi portfólióajánlóit is, amelyekben részletesen kifejtik véleményüket az aktuális piaci helyzetről. Az egyes ajánlók az alábbi linkeken közvetlenül elérhetők:
A címlapkép illusztráció. Címlapkép forrása: Getty Images
Napi