Mi történik a kötvénypiaci eladási folyamatban?

A hosszú lejáratú amerikai állami hitelfelvételi költségek 2007 óta a legmagasabb szintre emelkedtek, a 30 éves államkötvény hozama 5% feletti.

A kötvény egyfajta kölcsön, amelyet a befektetők hitelfelvevőnek vagy kötvénykibocsátónak nyújtanak. A hozam azt a pénzt jelenti, amelyet a befektető az adósság birtoklásáért kap az aktuális árfolyam százalékában. Az árak esnek, amikor a befektetői kereslet ingadozik, ami növeli a hozamokat.

Ennek fényében Scott Bessent, az Egyesült Államok pénzügyminisztere a héten azt mondta, hogy Washington legalább megkétszerezi hosszú lejáratú amerikai kötvények vásárlását, ezzel próbálva csillapítani a befektetői aggodalmakat. Washington ebben a hónapban közös beavatkozást is végrehajtott Tokióval a japán jen értékének növelésére.

Bessent szerdai beavatkozása hozzájárult a hozamok csökkenéséhez, de a hatás csak átmeneti volt: csütörtökön ismét emelkedni kezdtek, megfordítva ezzel a korai lépést.

Mivel az Egyesült Államok kincstári kötvényei a globális pénzügyi piacok kulcsfontosságú részét képezik, az Egyesült Államok hitelfelvételi költségeinek emelkedése más országok hozamait magasabbra vonta. A G7-országok az egyik legélesebb növekedéssel szembesültek: az Egyesült Királyság 10 éves kötvényeinek kamatai közel vannak a 2008 óta tartó legmagasabbhoz, a 30 éves kamatlábak pedig az 1998-as szinthez közelítenek; Németország a 2011-es, Franciaország pedig 16 éves csúcson van. A japán hitelfelvételi költségek szintén a legmagasabb szintet értek el 1996 óta.

Miért rohannak a kötvénybefektetők a kilépésért?

Az Irán elleni amerikai-izraeli háború tárgyalásainak megszakadása a befektetői nyugtalanság fő forrása. A 40 milliárd dollárt (29,3 milliárd fontot) először elérő amerikai államadósság – miután az elmúlt évtizedben megduplázódott – szintén félelmet kelt attól, hogy Trump adó- és kiadási tervei fenntarthatatlanok.

A Közel-Keleten zajló stop-start harcok felpörgették az olajárat, növelve az infláció miatti aggodalmakat és a gazdasági növekedést világszerte.

Az infláció rossz hír a kötvénybefektetők számára. Ez ugyanis alákínálja az adósság birtoklásáért kapott pénz jövőbeli értékét, így a befektetők magasabb hozamot követelnek a kockázat kompenzálására.

Az inflációs sokkra válaszul a világ legerősebb jegybankjaitól is egyre inkább kamatemelésre számítanak. Az iráni háború és a Trump-adminisztráció kiszámíthatatlan természete azonban megnehezíti a kihívást.

Albert Edwards, a Société Générale vezető elemzője a következőket mondta: „Sokan azt is hiszik, hogy az amerikai kötvények dührohamot kapnak, mert az új Fed-elnök, Kevin Warsh nem hajlandó a befektetőket a korábban megszokott iránymutatásokkal táplálni.”

A befektetőket a politikai kockázat is aggasztja: az Egyesült Államokban attól tartanak, hogy Trumpnak nincs étvágya a megugró hitelfelvételi és adósságszintek visszafogására. A befektetők hasonló kérdéseket tettek fel Andy Burnham brit miniszterelnöknek, Franciaország pedig a 2027-es választási évre készül a növekvő politikai szakadások közepette. Japánnak is kihívásokkal kell szembenéznie, mivel a megemelkedett adósságszint és valutája nyomás alatti ellenére is felpörgeti az állami kiadásokat.

Egyes elemzők azt is feltételezték, hogy Washington jenbeavatkozását az amerikai kincstárjegyek iránti csökkenő japán kereslet miatti aggodalmak okozták. A közös fellépés előtt Tokió amerikai államkincstári részesedések eladásával próbálta megerősíteni a valutát, hogy pénzt szabadítson fel jen vásárlására, ami lenyomta a kötvényárakat és megemelte a hozamokat.

A mesterséges intelligencia fellendülése egy másik tényező. A Szilícium-völgyi vállalatok jelentős kölcsönöket vesznek fel az adatközpontok kiépítésének finanszírozására, ami azt jelenti, hogy a kötvénybefektetőket arra kérik, hogy nyeljenek le jelentős mennyiségű adósságot.

Milyen következményekkel jár?

A hatás messzemenő. A magasabb hozamok megnövelik a fogyasztók és a vállalkozások jelzáloghiteleik, hiteleik és vállalati kötvényeik költségeit – rontva máshol való költési képességüket, és tágabb értelemben a gazdaságot.

Világszerte megszorítják a kormányokat, amelyek az elmúlt évtizedek gazdasági megrázkódtatásai után már adósságban vannak. A kamatköltségek emelkedése nemcsak Washington adóssághalmát fogja növelni, megnehezítve Trump adó- és kiadási terveit, hanem másutt is megnehezíti az életet – többek között az Egyesült Királyságban és Franciaországban a kemény költségvetés előtt.

Egyes szakértők egy végzetes hurkot jósolnak, amelynek során a magasabb adósságköltségek kiszorítják a kormányok számára a növekedést serkentő intézkedésekre való költekezés lehetőségét, ami a gyenge gazdasági növekedést és az adóbevételeket zárja le, és valószínűbbé teszi a költségvetési hiányt és az adósságszint növekedését.

John Healey brit kancellár szerint a Société Générale elemzői arra számítanak, hogy a hitelfelvételi költségek emelkedése eltörölheti a tavasszal a kormány saját maga által kiszabott fiskális szabályaival szemben tartalékban maradt 23,6 milliárd fontos mozgástér mintegy felét.

Mi történik ezután?

Sok múlik azon, hogyan alakul az iráni háború; és arról, hogy a Trump-adminisztráció változtat-e az adózás és a kiadások terén, vagy ismét beavatkozik-e a piacokon a kötvényárak támogatása érdekében. A világ legerősebb központi bankjainak válasza is kulcsfontosságú lesz.

Az Egyesült Államok történelmileg „túlzott kiváltságokkal” rendelkezik, mivel az USA-dollár globális tartalékvaluta státusza, amely biztosítja a dolláreszközök iránti keresletet, és lehetővé teszi számára, hogy tartósan magas kereskedelmi és költségvetési hiányt tudjon felmutatni. Egyes elemzők azonban arra figyelmeztetnek, hogy a Trump-adminisztráció ezt kockára teszi az elnök kereskedelmi politikája, valamint szemet gyönyörködtetően expanzív adó- és kiadási tervei révén.

A bizonytalanság abból adódik, hogy a novemberi félidős választások előtt valószínűleg nyomás nehezedik Trumpra.

A legtöbb befektető a geopolitikai feszültségek enyhítését, a további piaci beavatkozást vagy az adó- és kiadási politika elmozdulását várja Washingtontól. A megnyugtatást kínáló központi bankok is segíthetnének.

Egyes elemzők azonban arra figyelmeztetnek, hogy az összetevők egy piaci balesethez vannak. A Société Générale komor jóslatairól híres Edwards azt mondta, hogy a feltételek összeállhatnak egy amerikai pénzügyi válsághoz.

Kiemeli a párhuzamot a 2008-as globális tőzsdei válságot megelőző körülményekkel, amelyet az Egyesült Államok másodlagos jelzáloghitel-adósságválsága indított el, ahogy Edwards7 is mondta: „19 Ázsia hosszú emlék, mert pontosan emlékszem, mi történt a pénzügyi piacokon, amikor utoljára a francia és az amerikai hosszú kötvényhozamok voltak ilyen szinten – 2007 körül, és még visszamenőleg 1997-ig a japán és az Egyesült Királyság hozamai esetében.”