Az európai kötvénypiacokon zajló eladások távol hangozhatnak a háztartások napi pénzügyeitől, de hatással lehet a jelzálog- és egyéb hitelek költségeire, valamint arra, hogy a kormányok mennyit költhetnek közszolgáltatásokra.

HIRDETÉS

HIRDETÉS

A jelzáloghitelek kamatai emelkedni kezdtek Németországban és Olaszországban, Európa négy legnagyobb gazdasága közül kettőben.

Az olaszországi jelzáloghitelek kamatai azonban nem feltétlenül követik közvetlenül az államkötvény-hozamokat – hajlamosak jobban nyomon követni az euró-kamatláb-csereügyleteket, bár a kettő gyakran együtt mozog, mivel mindkettő a szélesebb kamatkilátásokat tükrözi.

Összességében a magasabb állami hitelfelvételi költségek valószínűleg magasabb hitelfelvételi költségeket eredményeznek a magánszektor számára, mivel általában az államadósság hozamát használják referencia-kamatlábként.

Robert Timper, a BCA vezető fix kamatozású stratégája szerint továbbra is a monetáris politikai kilátások jelentik a kormányzati és a magánszektor hitelfelvételi költségeinek fő mozgatórugóját.

Miért nőnek most a hozamok?

Az európai államkötvények jelentős eladási nyomás alá kerültek a hét elején, Franciaország 10 éves kötvényhozama 17 éves csúcsára, Németország 10 éves kötvényhozama pedig 2011 óta a legmagasabb szintet érte el kedden.

Csütörtök reggel Franciaország 10 éves OAT hozama még mindig 4,10% felett volt, ami a legmagasabb az eurózónában, míg Olaszországé 4,06%-ra mérséklődött, Spanyolországé pedig 3,69% volt. Az irányadó német 10 éves kötvényhozam valamivel 3,25% felett volt.

Az eladások az iráni konfliktus gyors megoldásának reményei elhalványultak, ami az olajárakat és az inflációs várakozásokat is feljebb tolta.

Timper szerint amióta „a Hormuzi-szoroson keresztüli hajózás megszakadt, az európai kötvényhozamok rendkívül érzékenyek az energiaárakra”.

Hozzátette, hogy "míg a konfliktus elején az olajárak voltak a fő mozgatórugói, az elmúlt hetekben a földgáz ára egyre inkább hozzájárult a felfelé irányuló inflációs nyomáshoz, ami viszont magasabb hozamokat eredményez".

Az európai földgázárak idén több mint kétszeresére emelkedtek. A holland TTF határidős ügyletek, Európa fő gázipari referenciaértéke, 29 euróról 63,80 euróra emelkedett megawattóránként az év eleje és augusztus 20. között.

„A piac további EKB-kamatemelésre számít” – mondta Ioannis Sokos, a Deutsche Bank Research stratégája az Euronews Businessnek.

Hozzátette, hogy a 2027 decemberére várható három hónapos kamat 12 bázisponttal emelkedett múlt csütörtök óta, ami azt jelzi, hogy a befektetők most újabb EKB-kamatemelésekre számítanak.

A kormányok a nyári szünet után is újrakezdték a kötvények kibocsátását, növelve ezzel az adósságkínálatot.

A leggyorsabb hatás: jelzáloghitelek

Az államkötvény-hozamokat és a jelzáloghitel-kamatokat ugyanazok a tágabb erők – különösen az inflációs várakozások és a várható EKB-politika – befolyásolják, de a közvetlen kapcsolat országonként eltérő.

Németországban a jelzáloghitelek kamatai szorosan kapcsolódnak a Bund hozamához.

Az Interhyp AG német jelzáloghitel-bróker azt mondta az Euronews Business-nek, hogy a 20 éves fix jelzáloghitelek kamatai várhatóan hét bázisponttal emelkednek a következő héten a csütörtöki 4,32%-os átlagos kamatról.

Egy másik jelzáloghitel-bróker, Dr. Klein Privatkunden AG szerint egyes bankok már emeltek kamatot.

"Néhány bank naponta átárazza jelzáloghitel-kamatait, ezért nagyon szorosan követi a tőkepiaci fejleményeket. Ezek a bankok már most is magasabb kamatokat kínálnak, és a hitelfelvevőknek gyakran csak két-három napjuk van az ajánlat megszerzésére a korábbi feltételek mellett" - mondta Florian Pfaffinger, a cég szakértői tanácsának tagja az Euronews Business-nek.

Pfaffinger hozzátette, hogy a fix kamatláb rácsokat használó bankok is részben módosították kamataikat, „miközben arra számítunk, hogy a következő napokban mások is követni fogják”.

Bár minden ajánlat egyedi és gyorsan változhat, a cég szerint a jelzáloghitel-kamatláb-módosítások sok banknál nagyjából összhangban voltak a német kötvényhozamok változásával.

A kiigazítás mértékét azonban számos egyéb tényező is befolyásolja, beleértve a banki árrések és a kapacitásmenedzsment változásait.

A 10 éves Bund hozam a június 26-i 2,85%-ról augusztus 20-ra 3,26%-ra emelkedett.

Franciaországban, ahol a 10 éves kötvényhozam a legmagasabb, 4,1% feletti az eurózónában, még nem hárították át az emelkedést.

A Pretto francia jelzáloghitel-brókercég szerint egy 20 éves futamidejű hitel átlagos jelzálogkamata 3-3,5 százalék körül mozog, míg egy másik cég, a Cafpi 3,31 százalékos átlagos kamatlábat jegyzett csütörtök reggel.

A jelzáloghitelek kamata Franciaországban elsősorban az Európai Központi Bank betéti kamatát követi. A 10 éves államkötvényhozam azonban történelmileg is szerepet játszott a hitelkamatok meghatározásában.

Történelmileg a francia államkötvény-hozamok emelkedése fokozatosan más hitelfelvételi költségekre is begyűrűzött. Egy 2021-es Banque de France tanulmány becslése szerint az állampapírhozamok tartós, egy százalékpontos emelkedése három hónap után 0,1 százalékponttal, két év után pedig 0,78 százalékponttal emelheti a hitelkamatokat.

Pierre Chapon, a Pretto jelzáloghitel-bróker társalapítója azonban azt mondta, hogy ez a kapcsolat 2025 eleje óta meggyengült. A rekordnagyságú háztartási megtakarítások olcsóbb pénzforrást biztosítottak a jól finanszírozott bankoknak, lehetővé téve számukra, hogy a jelzáloghiteleket az EKB-kamatokhoz jobban igazodva tudják beárazni, mint a francia államkötvény-hozamokhoz.

Chapon szerint a magasabb szuverén hozamok még nem befolyásolták a francia jelzáloghitel-kamatokat.

"Egyelőre nem látunk hatást a jelzáloghitelek kamataira, de jöhet. Tekintettel arra, hogy a kötvényhozam-emelkedés egy része az inflációs várakozáshoz kötődik, ha ez a helyzet tartós lesz, akkor az EKB-kamatok emelkedhetnek, és ez 10-20 bázisponttal befolyásolja a jelzáloghitel-kamatokat."

Az EKB következő kamatdöntése szeptember 10-én esedékes, majd október 29-én újabb ülés következik.

Egy jelzáloghitel-bróker szerint Olaszországban a jelzáloghitelek heteken belül szélesebb körben átárazódnak.

A MutuiOnline.it szóvivője megerősítette, hogy a 20 éves lejáratú fix jelzáloghitelek átlagos kamatai 3,50% voltak kedden, miután néhány kisebb bank augusztus elején emelte a kamatlábakat.

Hagyományosan a fix kamatozású jelzáloghitelek Olaszországban jobban követik az eurókamatláb-csereügyleteket, mint az államkötvény-hozamokat. Az olasz államkötvényhozamok és az euróswap-kamatok azonban gyakran ugyanabba az irányba mozognak, mert mindkettő a szélesebb kamatkilátásokat tükrözi.

Az olasz 10 éves kötvényhozamok az augusztus 4-i 3,86%-ról augusztus 20-ra 4,08%-ra emelkedtek.

"Már látjuk az átárazódás korai jeleit. Augusztus első felében három kisebb bank emelte jelzáloghitel-kamatát. További kiigazításokra számítunk, ha a piaci kamatok közelmúltbeli emelkedése tartósnak bizonyul, bár az átárazás lassabb lehet az augusztus közepi ünnepi időszakban" - mondta a cég.

Ha a swapkamatok továbbra is magasak maradnak, a jelzáloghitel-ajánlatok heteken belül emelkedhetnek, ami 3,5% fölé emelheti a 20 éves átlagos kamatlábakat. A növekedés azonban attól függ, hogy a magasabb költségekből mennyit hárítanak át a bankok az ügyfelekre.

Spanyolországban a jelzáloghitelek árazása közvetlenül reagál az EKB kamataira. Miután a jegybank 2%-ról 2,25%-ra emelte betéti kamatát, egyes bankok a következő hetekben 0,2-0,5 százalékponttal emelték jelzáloghitel-kamatát – derül ki az iAhorro spanyol jelzáloghitel-brókercégből.

Laura Martinez szóvivő idézte a legfrissebb hivatalos adatokat, amelyek szerint a májusban aláírt fix kamatozású jelzáloghitelek átlagos kamata 2,96% volt. Hozzátette, hogy a brókercégek lényegesen alacsonyabb árakat tudnak elérni.

További kamatemelés várható az EKB egyik soron következő ülésén, akár szeptemberben, akár októberben.

"Ha az EKB emeli a kamatot, valószínűleg a jelzáloghitelek kamatai is emelkedni fognak, de nem számítunk jelentős emelésre, mivel közeledünk az év végéhez, és a bankoknak teljesíteniük kell értékesítési céljaikat" - tette hozzá Martinez.

A lassabb hatás: az állami kamattörvény

Európa legnagyobb gazdaságai súlyosan eladósodtak.

Az IMF szerint 2025-ben a négy ország közül a legnagyobb adóssághalom Franciaországban volt, 3,9 milliárd dollárral (3,3 milliárd euróval), ezt követi Olaszország 3,5 milliárd dollárral (3,3 milliárd euróval), Németország 3,2 milliárd dollárral (2,7 milliárd euróval), Spanyolország pedig 1,9 milliárd dollárral (1,6 milliárd euróval).

Az adósságszolgálati költségek várhatóan emelkedni fognak, ha a hosszú lejáratú hozamok továbbra is magasak maradnak, de a hatás fokozatosan átszűrődik. A meglévő kötvények továbbra is az eredeti kamatokat fizetik, amíg le nem járnak. A kormányoknak magasabb költségekkel kell szembenézniük, ha a lejáró adósságokat refinanszírozzák vagy új hitelfelvételt vállalnak a jelenlegi piaci kamatláb mellett.

"Jelenleg ezen országok teljes kötvényállományának átlagos kamatszelvénye jelentősen alatta marad a jelenlegi piaci hozamoknak. Minél tovább maradunk ebben a magasabb hozamkörnyezetben, annál nagyobb része kerül refinanszírozásra a magasabb hozamok mellett" - mondta Sokos.

Becslése szerint az éves bruttó finanszírozási igény – beleértve a lejáró adósságot és az új hitelfelvételt is – az EKB adatai alapján a GDP körülbelül 24%-át teszi ki Olaszországban, 21%-át Franciaországban és 15%-át Németországban és Spanyolországban egyaránt.

A BCA szerint a GDP arányában a kamatkiadások várhatóan Olaszországban maradnak a legmagasabbak a belátható jövőben. A legnagyobb növekedés azonban Franciaországban lesz, az előrejelzések szerint 2031-re megduplázódik a kamatszámlája.

Sokos azt mondta: "Franciaország és Olaszország sebezhetőbb, mint Spanyolország és Németország." Hozzátette, hogy Olaszországnak nagyobb a GDP-arányos adóssághányada, de alacsonyabb a költségvetési hiánya és az elsődleges többletek, amihez jobb külső pozíció társul, mint Franciaország.

"Franciaországnak ezzel szemben nagyobb a hiánya és a politikai bizonytalanság abban a tekintetben, hogy hogyan lehet ezt a hiányt csökkenteni."

A magasabb kamatkiadások nem eredményeznek automatikusan azonosítható adóemelést, de több állami bevételt kell az adósságszolgálatra fordítani, így kevesebb fiskális tér marad a közszolgáltatásoknak, beruházásoknak, juttatásoknak vagy adócsökkentéseknek.

Arra a kérdésre, hogy az állampapírhozamok milyen szinten kezdenének komolyabb költségvetési fenntarthatósági problémát Franciaországban, Olaszországban vagy más erősen eladósodott európai gazdaságokban, Timper azt mondta, hogy a magas hozamok nem feltétlenül veszélyesek, ha erősebb növekedést és inflációt tükröznek, ami az adóbevételt és a nominális GDP-t is növelheti.

A komolyabb veszély akkor merül fel, ha a befektetők magasabb hozamot követelnek, mert kételkednek abban, hogy a kormány képes-e ellenőrizni adósságát. Ez a kockázati prémium megemeli a kamatszámlát, rontja az államháztartást, és a befektetők még magasabb felárat követelhetnek.